減資與庫藏股

    公司辦理現金減資與收購庫藏股,表面上都是使股東權益減少,並使
得股東權益報酬率增加,但中間還是有一個很大的不同點:現金減資並
不會使股數減少,但庫藏股在買回註銷後是會使股數減少的。
 
    拿一個小例子來演算一下,假設某公司的資產負債表如下:
資產:現金$100+其他資產$100=$200
負債:$90
股東權益:股本$100+本期淨利$10
公司共發行10股,每股面值$10,市價$20
EPS=10/10=1
本益比=20/1=20倍
某甲持有1股,故手中的價值為$20

(1)公司用閒置資金買回1股庫藏股
資產=現金80+其他100
負債=90 
股東權益=100+10-20=90

流通股數由10股變9股,所以
EPS=10/9=1.11
每股市價若按EPS乘上本益比做修正
1.11*20=22.2
某甲的1股,就變成$22.2
若淨利全部配發現金,股價又按EPS*本益比填權
則某甲總資產=1.11+22.2=$23.31

 
(2)公司以閒置資金減資$20發還股東
資產=現金80+其他100
負債=90 
股東權益=100+10-20=90
減資$20/10股=每股減資$2
流通股數仍為10股不變,所以
EPS=10/10=1
市價按減資修正=20-2=18
某甲的資產,仍然是$18股票+$2現金=$20
若淨利全部配發現金,股價又按EPS*本益比填權
則某甲總資產=20+2+1=$23

如果拿的是拿營運資金去減資或買庫藏庫,實質上等於
是縮小營業規模,假設公司的股東權益報酬率不因減資
或庫藏股而改變,都維持10/100=10%,亦即公司每跟股
東拿10元,就可以創造1元的淨利

(3)公司以營運資金買回1股庫藏股
資產=現金80+其他100
負債=90 
股東權益=100+10-20=90
流通股數由10股變9股
由於股東權益縮水,預期淨利也減少
預期淨利=90*10%=$9
預期EPS=$9/9股=1
股價仍是EPS1*本益比20=$20
某甲在公司收購庫藏股後,總資產仍為$20
若淨利全部配發現金,股東權益又減少10
預期淨利=(90-10)*10%=8
預期EPS=8/9=0.89
股價又按EPS*本益比修正=0.89*20=17.8
則某甲總資產=1.11+17.8=$18.91

(4)公司以營運資金辦現金減資
資產=現金80+其他100
負債=90 
股東權益=100+10-20=90
減資$20/10股=每股減資$2
由於股東權益縮水,預期淨利也減少
預期淨利=90*10%=$9
預期EPS=$9/10股=0.9
股價變成EPS0.9*本益比20=$18
某甲在公司減資後,總資產仍為$2現金+$18股票=$20
若淨利全部配發現金,股東權益又減少10
預期淨利=(90-10)*10%=8
預期EPS=8/10=0.8
股價又按EPS*本益比修正=0.8*20=16
則某甲總資產=$2減資+$1股利+$16股票=$19

    上面的計算充滿各種假設,而且還有其他情況未列
入考慮,實際上是沒人知道哪種情況會成立,只能算
一算動動腦筋而已。

    定量的討論到此為止,定性的問題還沒開始:為什
麼減資?股價沒有劇烈波動,買庫藏股的用意何在?

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